彭博社报道——全球投资者已减少针对“美元走弱”的对冲保护操作，这与今年年初的预期形成反差：此前市场曾认为，对冲操作增加将拖累美元走低。

全球最大的基金托管机构之一道富集团旗下子公司道富市场（收集的数据显示，投资美国股票的非美国投资者，其对冲比率已降至21.6%，较5月下降2个百分点，几乎回落至4月初的水平——当时关税危机尚未对股市和美元

这一现象表明，外汇损失对冲操作的变化对美元构成的挑战，远小于此前担忧的程度。分析师此前曾警告，美国境外的股票投资者或将继续通过对冲操作（通常是在远期市场卖出美元）来防范美元进一步下跌。

“当前对冲比率的波动，与以往波动幅度高达10%的情况截然不同，”道富市场宏观策略主管迈克尔・梅特卡夫表示，“美元面临的风险依然存在。”

今年年初美元下跌仅导致对冲行为出现小幅变化

道富银行的数据显示，外汇对冲比率保持稳定。今年年初美元下跌仅导致投资者的对冲行为出现小幅变化。

梅特卡夫指出，关税动荡打破了“美元是对冲美国股票损失的有效工具”这一普遍认知——在以往的风险规避时期，美元通常会走强。尽管4月抛售潮中美元与美股的相关性发生变化，但外国投资者的行为似乎并未出现太大改变。

“所有人都密切关注这一指标，因为大家都知道当前对冲比率处于低位，且本有可能进一步上升，但现实是，如今已至8月中旬，这一比率却并未上升，”梅特卡夫说。

这或许反映出一个事实：投资者在评估“最佳外汇对冲水平”时，往往会参考更长期的历史数据（如3至5年）。从这一角度看，在股市下跌期间，美元仍是一种不错的对冲选择。

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此外，7月美元获得一定喘息——贸易关税方面的最坏情景似乎已得以避免。与此同时，美国股市回暖推动标普500指数再度创下历史新高。

保持观望

由于对冲操作存在成本，基金经理或许需要更多时间来确定未来的最佳策略。例如，对于欧元区投资者而言，3个月期美元对冲成本已从去年9月1.31%的低点，升至今年6月和7月的2.40%以上，目前仍维持在2.20%以上。

“投资者似乎在观望，想看看2025年前8个月出现的情况，在未来会在多大程度上重演，”梅特卡夫表示。

本月初，德意志银行提出，7月美元反弹（这是美元今年首次实现月度上涨）可能与两方面因素有关：一是对冲操作决策相关的新信息不足，二是长期投资者进行投资组合再配置。不过，该行策略师蒂姆・贝克认为，这些变化可能需要更长时间才能显现。

“我们的研究显示，自今年年初以来，全球范围内存在大量未充分对冲的美元敞口，我们不确定仅用几个月时间就能解决这一问题，”贝克在一份报告中写道，“我们的观点是：此事仍需时间观察。”