2023年底，曾写过一篇小米价值5000亿的分析。当时的结论是一家年利润200亿左右的手机厂商，就算给20倍的估值，那也值4000亿，再算上汽车智能化的想象力，估值起码能看到4500亿以上。

彼时的小米造车还未得到市场的认可，直到2024年Q1，小米的市值依然在3000亿左右徘徊。Su7发布的前一周，小米刚好发布23Q4和全年财报，于是我又写了一篇《小米值5000亿》，当时的小米的确被严重低估了。

之后随着汽车销量的大卖以及雷总个人IP的破圈，小米生态的价值也得到市场重估，市值最高冲至1.6万亿港元，小米也在高位完成了再次的配售融资。

两个月前，小米的热度还是觥筹交错笙歌鼎沸，各家外资行以及内资机构也都在上调小米的未来销量预期及市值目标，部分内资机构更是对标丰田，以未来年销过百万台来给小米充分乐观的定价，整个市场都沉浸在未来高端战略全面成功的宏大叙事之中。

但近两个月，先是Su7Ultra的机盖功能性问题引发网友的质疑，接连的汽车事故，叠加小米手机改名对标苹果等一系列问题，让小米品牌陷入了舆论的漩涡，用户似乎正在对小米品牌失去信任，以至于市值高位缩水超过5000亿。

Q3财报的隐忧

三季度财报发布后，小米靓丽的财务数据并没有提振市场信心，各家外资行也都在下调小米明年的EPS预期以及市值目标。包括UBS、CITI、Jefferies、JP摩根等，都在近期下调了小米的盈利预期。

外资行现在考虑的最核心问题是供应链成本问题，存储价格在Q4加速，到明年下半年之前，存储价格可能一直维持在高位。现在各家都在聊这是一波新的存储周期，那短期降价的可能性就比较低。

对于手机厂商来说，品牌溢价能力不高的就只能硬扛成本，反映到财报上可能就是增收不增利。本季度小米手机的毛利率已经下滑至11%，均价跌至1063元，尽管销量还在小幅度增长，但是手机的收入已经开始下滑。

手机市场本身竞争就比较激烈，苹果以超过30%的毛利几乎拿走了行业大部分的利润，安卓厂商之前因为华为缺芯问题暂退前五，但这两年华为重新回归，市场份额再次回归华为，小米在国内的压力明显就又大了。

按IDC数据统计，小米Q3国内市场份额已经掉到第四，华为进入前三，前五大手机厂商中也仅有苹果和OPPO增长。随着苹果17入门价格跌破6000深入安卓高端的腹地，这必然会加剧安卓厂商之间的竞争。

而对于小米来说短期的压力巨大，在内存涨价的情况下，如果提价保利润就可能面临更多的份额损失，如果降价维持份额，那可能面临更多的利润损失，这也是整个安卓阵营面临的挑战。

海外市场本季度收入负增长，主要是印度市场份额丢失较多。据IDC数据，小米在印度市场的份额已经掉出了前五。财报里已经很久没有看到“小米印度市场连续XX季度销量第一”这样的表述了。印度市场Q3苹果和VIVO都是20%以上的增长。

IoT这边这两年最受关注的就是小米家电业务的增长，外资行之前还讨论过小米白电的增长对传统三巨头的冲击，但本季度智能大家电的收入同比减少了15.7%，这足以说明在补贴减少的情况下小米并没有展现出逆周期的能力，相比之下美的增长还在继续。如果后续增速持续走低的话，IoT价值重估的部分也要大打折扣。

手机和IoT依然是小米最核心的利润来源，原本凭着汽车的大卖以及雷总IP走红，小米可以顺势提升品牌的整体高端形象，加强小米高端战略，家电、手机顺势走消费升级，毕竟Su7Ultra也有较高的认可度，但当下这个逻辑似乎有了裂缝。

汽车的强势增长

Yu7发布那天，小米的预订量刷新了汽车百年史，没有哪款车在发售的几分钟就能卖出超10万台的销量，但很奇怪这么火的销量，资本市场第二天的反馈居然没有大涨，Yu7发布的次日也是小米股价的高点。

汽车的销量基本按周/月更新，三季度销量的预期也提前剧透过，因为小米还有大量的在手订单，所以财报后外资行也没有下调年内的预期，比如伯恩斯坦给的预期依然是超过41万台，26财年预期给的是82万台。

但市场似乎都忽略了一个问题，就是这次的舆论风波会对小米的销量产生实质性的影响。比如小米汽车APP现在显示的排单周期已经开始减少，Su7ultra排单5-8周，Su7pro和Max排单也是5-8周，之前都是30周以上。

作为小米汽车的用户，我的主观感受是车还是不错的，但车是不是很安全，现在我也有疑问了，包括之前宣传的防紫外线，我现在都开始有了疑问。年初我刚提车不到1000公里就换了空调（无缘无故坏掉），自动驾驶的感受也比较一般，起码智能化方面比蔚来的感受要差一些（我也是蔚来车主）。

原本市场对小米的预期是Yu7大卖后，之后可能出的Yu9会持续抢夺更多的市场份额，销量的指数级增长也会摊薄制造成本，小米收入和利润是有巨大的增长预期，但现在这些都存在较大的不确定。

如果小米26财年，因为存储涨价导致手机利润下滑，IoT部分业绩增速放缓，汽车部分的增长开始有不确定，那资金该怎么定价？

本身汽车竞争就比较激烈，且各家并没有明显的技术差异，主流电池厂都是宁德一供，比亚迪二供，无非就是电池管理和自动驾驶以及车身材料上的差异，但更重要的是用户对品牌的认可度。

小米汽车的成功也有一个很重要的因素，就是雷总发布会的影响力。酒香也怕巷子深，小米在手机IoT生态的发展上积攒了大量的用户，雷总“靠谱”的人设吸引了很多观众，所以产品一经发布就能很快触达到更多用户。

结尾

两年前我们聊小米的竞争力，提到了雷总是个靠谱的人，也提到了小米有钱支撑汽车的研发和投入，也提到了一个更大的趋势就是汽车产业崛起的替代机会。

新能源汽车的发展，自主厂商的崛起已经替代掉大部分外资的份额。到2025年9月，自主品牌的渗透率已经达78.1%，外资品牌只有个位数。由于自主品牌的崛起，这两年外资大厂BBA的业绩全面暴跌，包括宾利、奔驰、保时捷这种豪车级的巨头也都下滑严重。奔驰Q3利润又下滑32.31%。

到2025年10月，新能源车占汽车总销量的占比已经超过51%，这个渗透率已经足够高。汽车行业也出过比亚迪这种万亿级别的巨头，但能赚钱的车企并不多，新势力里还有两家在亏损，理想在百亿利润之后也开始下滑，比亚迪利润也开始下滑了。激烈的竞争让大多车企都陷入了低利润的漩涡。

小米很幸运地建立起了一定的品牌溢价，拿到了超过25%的毛利率，且造车业务在Q3已经实现了7亿的利润，核心是小米用户对品牌/雷总的认可度，但现在的情况有变，小米亟须修复用户对品牌的信任度。

其实小米的硬件性价比优势很突出，手机硬件端的毛利率仅有11%左右，基本相当于组装流水线的利润率。对于用户来说产品的用料绝对不差，只是小米的产品线覆盖面太大，单IoT这一块就覆盖了整个家电3C多少个SKU，管理起来也是纷繁复杂。但大字吹牛，小字免责的品宣策略已经不符合小米的高端形象了，小米毕竟是一家万亿的科技巨头了。